|
Государству пока не стоит тревожиться о контроле над создаваемым объединенным «Ростелекомом» - он и так сохранится, считают опрошенные «Ведомостями» аналитики. Проблема может возникнуть, только если будет решено присоединить к «Ростелекому» «Связьинвест».
Месяц назад вице-премьер Сергей Иванов провел совещание о ходе реорганизации «Связьинвеста», по итогам которого поручил ведомствам и компаниям, вовлеченным в этот процесс, «руководствоваться необходимостью сохранения государственного контроля над создаваемой объединенной компанией». Первоначально вопрос о госконтроле был поднят бывшим министром связи Леонидом Рейманом, входящим в совет директоров «Связьинвеста», а в июле 2010 г. - министром экономического развития Эльвирой Набиуллиной. Она направила премьеру Владимиру Путину письмо, в котором написала, что на заключительном этапе реорганизации «Связьинвеста» - в случае его объединения с «Ростелекомом» или ликвидации - государство рискует потерять контроль над объединенной компанией.
«Ведомости» обратились к аналитикам нескольких инвестбанков с просьбой просчитать вероятность того, что такой риск возникнет.
Из письма Набиуллиной следует, что риск утраты госконтроля связан в основном с изменением первоначальной структуры сделки по выкупу у АФК «Система» 25% плюс 1 акция «Связьинвеста». Первоначальный план, утвержденный Путиным, предусматривал, что покупателем блокпакета холдинга выступит Внешэкономбанк (ВЭБ). Но на деле 25% плюс 1 акция «Связьинвеста» выкупил его дочерний «Ростелеком» (сделка состоялась в начале октября 2010 г.). Покупатель был заменен для ускорения сделки. Но в результате образовалась перекрестная схема владения акциями (см. рисунок). Из-за этого в случае последующего объединения «Ростелекома» и «Связьинвеста» на балансе единой компании появятся казначейские акции, которые по закону необходимо или погасить, или продать. А погашение грозит утратой госконтроля, указывает Набиуллина.
В случае погашения казначейских акций доля государства (с учетом государственных ВЭБа и Агентства по страхованию вкладов, АСВ) снизится с 53,2 до 47-48%, подсчитал аналитик «Велес капитала» Илья Федотов, - это если не учитывать никаких активов «Связьинвеста», кроме доли в объединенном «Ростелекоме». Но так считать нельзя: помимо пакетов акций межрегиональных компаний (МРК) и «Дагсвязьинформа», которые в марте 2011 г. конвертируются в 43,4% объединенного «Ростелекома», у «Связьинвеста» есть еще 100% «Скай линка», 51% «Центрального телеграфа» (ЦТ), 75% «Гипросвязи» и 37% «Костромской ГТС». Вдобавок государство уже решило передать «Связьинвесту» свои пакеты акций в ЦТ (21,78%), «Башинформсвязи» (28,24%), «Чукоткасвязьинформе» (75%), «Ингушэлектросвязи» (100%) и ММТС № 9 (38%).
Все дополнительные активы «Связьинвеста» - те, что есть сейчас, и те, что решило передать госхолдингу правительство, - стоят примерно $460 млн (14 млрд руб.), оценивает аналитик «Тройки диалог» Евгений Голосной . А чтобы государство могло контролировать объединенную компанию и в случае ее объединения со «Связьинвестом», «Связьинвест» должен внести дополнительные активы на $1,73 млрд (53 млрд руб. по сегодняшнему курсу ЦБ), считает он. Значит, государству для сохранения контроля придется добавить в объединенную компанию активы еще на $1,27 млрд (39 млрд руб.), резюмирует Голосной. Правда, этот расчет сделан исходя из предположения, что акция объединенного «Ростелекома» будет стоить 120,5 руб. (стоимость, определенная в начале 2010 г. Ernst & Young для расчета коэффициентов конвертации бумаг МРК). В этом случае капитализация объединенного оператора должна составлять не минимум $14 млрд (как рассчитывают консультанты «Связьинвеста»), а около $11 млрд.
Чтобы госконтроль сохранился, «Связьинвесту» достаточно добавить в «Ростелеком» активы не на 53 млрд руб., а только на 23 млрд руб., полагает Федотов из «Велес капитала». Но нынешние дополнительные активы и те, что «Связьинвест» получит в ближайшей перспективе, не стоят этих денег, считает он. Если же оценка дополнительных активов будет искусственно завышена, слияние могут заблокировать миноритарии объединенного «Ростелекома» (решение о реорганизации принимается большинством в 75% голосов). При объединении «Связьинвеста» и «Ростелекома» государству придется довносить активы, согласен аналитик UBS Игорь Гончаров, но на какую сумму - не уточняет.
Расчеты аналитиков верны для ситуации, когда блокпакет «Связьинвеста» остается у «Ростелекома», 47% которого получат частные инвесторы. Выкуп этих акций у «Ростелекома» какой-либо госструктурой гарантированно решит проблему госконтроля и это наилучшее решение, считают все аналитики. Вопрос о приобретении 25% плюс 1 акция «Связьинвеста» ВЭБом не снят с повестки дня, следует из протокола совещания у Иванова. Источники, близкие к «Связьинвесту», подтверждали: ВЭБ и «Ростелеком» ведут консультации на этот счет.
Первая цель реорганизации - объединение МРК на базе «Ростелекома», напоминает представитель Минкомсвязи. На этом этапе нет никаких рисков потери госконтроля, у государства будет более 53%, отмечает он. Государство получит только 43,4%, собственность ВЭБа и АСВ по закону не государственная, настаивает представитель Реймана. Но аналитики согласны: первый этап реорганизации не создаст для государства проблем.
Состоится ли последующее слияние объединенной компании со «Связьинвестом», пока не ясно, это второстепенная задача, продолжает представитель Минкомсвязи. В этом случае есть «маловероятная возможность снижения доли государства», но, если такой риск возникнет, слияния просто не будет, обещает он. Представитель Минэкономразвития отказался от комментариев.
| |